多重压力迫使期钢高位回落

钢材9月投资策略报告[1].pdf——钢材九月份投资报告

陈泉峰  金石期货上海研发中心

引言：宏观政策“微调”奠定钢价走势格局，产能过剩与社会隐形库存构成上行压力，此外钢厂之间的“智猪博弈”尚无最优解，致使钢材价格面临重重压力高位回落，以此同时，7月份螺纹钢成本、利润双双下降，在此背景基础上，笔者提出钢材期货九月份的投资策略与建议，以供投资者参考。

第一部分：钢材期现价格高位回落

8月份钢材期货价格从高位大幅回落，抹去了前期将近50%的涨幅，自8月7日的长阴线上发出做空信号以来，至8月14日，螺纹钢期货主力合约价格跌破黄金分割线的重要支撑位，并回补了前期第二个向上跳空缺口，在强劲的下跌的动能带动下，惯性下跌并试图寻求第二支撑位：江恩1/2线4390。至8月19日，螺纹钢主力合约穿破4390线并继续下探，至8月20日在4239附近获得短期支撑。目前市场价格在4239附近震荡调整，市场中多头弥漫着较浓厚的观望情绪，空头力量依然强劲，市场在4450上方存在较强压力。截止8月28日， 上海地区马钢三级螺纹钢报价3850元/吨，现货贴水达到422元/吨，上海地区萍钢8mm高线报价3230元/吨，现货贴水500元/吨。笔者认为，钢材期现价格价格大幅下跌主要有以下几个原因：

图表 1 螺纹钢期现价格、基差走势                   图表 2 线材期现价格、基差走势 

数据来源：金石期货研究

一、宏观政策“微调”奠定钢价走势格局

央行8月5 日发布的《2009 年第二季度货币政策执行报告》指出，未来我国物价走势尚有不确定性，在价格下行风险存在的同时，也存在上行压力。并强调，下阶段将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。

近期市场化手段微调已在诸多方面有所体现，这对我国股市、商品市场乃至房地产市场的持续上行构成主要压力。国家的调控政策、方针态度，仍是确定市场后市走向的重要因素。钢材作为大宗商品对宏观政策的敏感性尤其明显，随着前期新增贷款率高速上升后的快速回落，钢材价格震荡下行的走势已经基本奠定。

二、产能过剩与社会隐形库存构成上行压力

7月份我国粗钢产量5068万吨，同比增长12.6%，月产量首次突破5000万吨。据测算，7月份我国粗钢日均产量为163.48万吨，如果今年三季度和四季度粗钢产量按163万吨/天测算，则全年粗钢产量将达到5.62亿吨，比去年增加6200万吨。 全年净出口预计减少4000万吨，资源供应量5.57亿吨，较2008年增加1亿吨。

前期钢价持续走高，和下游市场的强劲需求密不可分。不可否认，下游市场的需求在今年有了很大的起色，但这并不足以改变产能严重过剩的局面，产能过剩的忧虑将对后期钢材价格构成明显上行压力。

此外，由于对后市价格的乐观预期，市场囤货现象较为严重，前期社会隐形库存随着钢材价格上行不断非理性增加，造成集体囤货来制造需求旺盛的假象。而一旦这种市场心理上的乐观预期发生变化时，囤积行为也会在短期内变成抛售行为,市场价格也会非理性中疯狂下跌。

三、钢厂之间的“智猪博弈”尚无最优解

前期沙钢宣布其产品的出厂价格一次性上涨600~700元/吨，引起市场极大反响，紧随其后武钢、宝钢也大幅提高了出厂价格，形成钢厂价格与市场价格大幅倒挂。在铁矿石价格大幅上涨的背景下，现货矿价格最高时超过120美元/吨，基于未来成本上升的预期，为了避免重蹈2008年整体亏损的覆辙 ，主流钢厂的提价在某种程度上说是出于一种无奈。而小钢厂的生产螺纹钢的成本较低，在前期高点时有1000元/吨的利润，所以一旦价格下跌，小钢厂首先选择大幅调低报价，减少库存以期落袋为安，而主流钢厂则选择坚挺价格，维持整体利益，近日宝钢、首钢、鞍本等主要钢厂9月钢材出厂价格，比8月仍有不同幅度上涨，其中宝钢热扎产品涨幅达到16%，这就形成了博弈论里典型的“智猪博弈”。

第二部分：钢材成本与利润双双下降

一、钢材价格、成本存在强正相关性

从图表4螺纹钢价格成本相关图可见，螺纹钢市场价格与焦炭价格、矿石成本和海运费具有正相关性。运用统计软件对其进行测量各项指标的相关系数，从图表5中得到，螺纹钢价格与铁矿成本的相关系数达到0.92，说明两者有非常强的正相关性，而在图4中可以发现，在价格上升过程中，钢材成本上升一般先于价格上升，钢材成本是价格的领先指数，而在价格下跌过程中，钢材价格领先于钢材成本下跌，这时候钢材成本是钢材价格的滞后指数。钢材价格和焦炭价格的相关系数为0.91，说明了两者也存在极强的正相关性，而从图4可见，焦炭价格和钢材价格的相关性较高，基本上市钢材价格的一致指数。此外，钢材价格和巴西中国的海运费之间的相关系数为0.75，说明两者存在较强的正相关性，从图4可见，海运费的波动受到国际投机资金的青睐波动比较剧烈，一般能提前反应钢材价格的变化趋势，所以海运费可以看作是钢材价格的先行指数。

图表 4 螺纹钢价格成本相关图

数据来源：金石期货研究

图表 5 螺纹钢价格成本相关性系数表

数据来源：金石期货研究

二、螺纹钢利润回落充分符合统计特征

从图表6 中可见，由于钢厂大幅提高出厂价格，前期螺纹钢利润相当可观，根据金石期货研究对螺纹钢成本和利润的测算，前期最高时，螺纹钢的成本达到3781元/吨，而利润达到1169元/吨，根据图表7螺纹钢利润统计特征，螺纹钢的平均利润为167元/吨，标准差为227元/吨，所以螺纹钢的利润一般在-60~394元/吨的区间内波动。此外利润的偏度为1.556说明利润存在比较明显的右偏特征，利润的峰度为3.304说明利润的顶部较为陡峭，存在获得巨额利润的可能，但同时看到95%的置信度为38.50,说明利润超过1131元/吨的可能性不足5%，这充分说明前期高额利润的不可持续性，必然要回到正常的利润空间内。截至8月28日，金石期货研发测算的钢厂螺纹钢利润为384元/吨，已小于394元/吨的临界值，属于基本回到正常范围以内。

图表 6 螺纹钢成本利润变化图

数据来源：金石期货研究

图表 7螺纹钢利润统计特征表

数据来源：金石期货研究

第三部分：钢材期货投资策略与建议

一、趋势投资策略与建议

从图表11中可见，钢材价格和上证指数、地产指数有正相关性，钢材价格和美元指数有负相关性，从图表11中可见，钢材期货价格和上证指数的相关系数为0.91，说明两者的正相关性极强，钢铁板块是上证的权重板块，钢价的变化直接反应在上证指数中；钢材期货价格和房地产指数的相关系数为0.82，说明两者的正相关性也较强，房地产是钢材重要的下游消费市场，房地产指数的变化对钢价有重要影响；此外，钢材期货价格和美元指数的相关系数为-0.83，说明两者有很强的负相关性，美元是世界资产的定价工具，并对大宗商品价格诸如原油、钢材有很强的影响。所以，目前上证指数继续向下试探底部支撑，房地产指数向下回落，美元指数反弹对钢材价格有很强的抑制作用。笔者认为，短期应该看空上证指数、房地产指数、看空钢材价格、看多美元。螺纹主力合约开仓位4178~4327，第一目标位4131，止损位4328，如果向下突破4131，则看第二目标位4000。

图表 11 钢材价格、上证指数、地产指数、美元指数相关图

数据来源：金石期货研究

图表 12 钢材、上证指数、地产指数、美元指数相指数

数据来源：金石期货研究

二、期现套利投资策略与建议

从图表13螺纹钢期现基差分布图中可见，螺纹钢期现基差均值为-131元/吨，标准差为122元/吨，偏度为-0.35，为左偏分布，峰度为2.29，顶部较正态分布平缓。套利机会产生在大于100元/吨和小于-350元/吨。交易策略为当期现基差大于100元/吨时，买入期货合约，卖出现货；当期现基差小于-350元/吨时，买入现货，卖出期货合约。

图表 13 螺纹钢基差分布图

数据来源：金石期货研究