20190117 多空交织 国债短空长多

    在经济下行压力较大、利率走低的大背景下，国债的上涨趋势不改。但是受股市回暖、通胀回升的影响，国债短期内有回调的需求。

 中长期涨势不改

 投资方面，截至2018年11月，国内固定资产投资完成额为609267亿元，较2017年上升34209.95亿元，上升5.95%。虽然2018年12月的数据尚未公布，但是2018年的固定资产投资完成额的增速再创新低已经难以改变。

 事实上，从去年下半年以来，国内的固定资产投资增速就出现了明显的下滑。前些年投资过热导致了固定资产投资的回报降低，因此即使国内降准，投资下滑的态势也很难改变。

 消费方面，去年11月国内社会消费品零售总额为35259.7亿元，较2017年同期上升3.38%。相对而言，在投资乏力、进出口下降的时候，目前消费的表现相对较好。进入2019年，随着个税减免政策的落实，利率水平的降低，消费有望进一步回升。

 进出口方面，海关总署公布的数据显示，去年12月国内进口总额为1641.9亿美元，同比下降7.59%；出口总额为2212.50亿美元，同比下滑4.44%。国内的进出口数据大幅下滑，显示中美贸易摩擦对于国内进出口的负面影响已经开始显现。随着两国抢出口的结束，12月国内的贸易数据出现了大幅下滑的态势。在本月初，中美双方进行了一系列的谈判，虽然两国表达出解决双方贸易纠纷的愿望，也暂停了加征关税的进一步升级，但是双方并没有达成有效的解决方案，这意味着国内的进出口仍将受到影响。

 整体来看，三驾马车除了消费之外都表现不佳，去年9—11月的工业增加值同比增速都在6%之下，因此2018年国内GDP同比增速大致应该在6.6%左右，相比2017年下滑0.3个百分点，显示出国内经济仍然存在较大的下行压力。在这种情况下，市场对于避险资产的需求相应上升。政府为了托底经济，仍然会执行相对宽松的货币政策，利率仍然有进一步下行的空间。基于上述两点来看，国债的涨势仍然有望延续。

 短期存在下行压力

 受降准的影响，近期国内股市表现较好，上证综指自降准之后上涨5.31%，这刺激了市场的投资热情，对债券资产产生压制作用。去年政府提前下达新增地方政府债务限额1.39万亿元，今年的地方债集中发行将会提前至二季度，这会对债市产生一定的压制作用。随着原油价格的上涨，国内成品油价格再次进入上调周期。随着猪肉价格上涨以及春节消费旺季的到来，通胀或短期回升，债券的收益率势必上升弥补通胀，国债会相应下降。临近春节，市场的资金需求旺盛，短期内利率存在上升的压力。

    综上所述，目前国内的经济存在较大的下行压力，市场的风险偏好降低。为了稳经济，利率水平降低，这决定了国债整体的上升趋势没有改变。短期内，在股市反弹、通胀上升等因素的影响下，债券存在回调的压力。基于上述判断，我们认为国债近期的下跌只是短期回调，中长期的涨势并没有被破坏。操作上，短线可以日内做空，中长线多单可以逢低进场。