基建刺激，沥青涨势难改

简述：受疫情的影响，沥青的短期需求受到抑制，但是政府为了刺激经济对基建投入加大，沥青后续需求将会向好，沥青整体涨势难改。

图表：沥青装置开工负荷（单位：%）

资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

一、疫情影响工程、道路开工

每年的春节之后，随着天气的转暖，沥青的消费将会逐渐复苏。但是今年受新型冠状病毒引发的肺炎疫情的影响，各地工程、道路施工都出现了延迟现象。本月中旬，随着疫情逐渐被控制，各地才有条件的复工，这使得沥青的需求受到了抑制。从库存数据来看，截止2月20日，国内沥青社会库存为50.07万吨，较去年同期下降6.79万吨，同比下降11.94%；炼厂库存为67.85万吨，较去年同期上升34万吨，上升100.44%。这说明目前终端消费没有释放，而受物流的管制，炼厂的库存运输受阻，库存大量积压在炼厂。不仅如此，由于需求被抑制，沥青的价格走弱，目前国内炼厂加工马瑞原油的平均利润仅为112.81元/吨，这刺激炼厂转产或者停车。事实上，近期沥青装置开工负荷出现了反季节性的下滑。截止2月20日，国内炼厂的开工负荷仅为25.9%，较去年同期下降8.4个百分点。从往年的情况来看，每年春节之后随着天气转暖，炼厂开始为即将到来的消费旺季备货，开工负荷将会持续攀升至年内高点，但是受疫情的影响，今年沥青炼厂的开工仍然处于极低水平，这客观上缓解了市场阶段性供大于求的局面。

二、原材料供应存在隐患

国内的原油供不应求，需要大量进口国际原油，而委内瑞拉的马瑞原油因为重质原油，沥青出品率高，因此是国内地炼的主要原材料。美国页岩油革命之后，全球原油价格暴跌。委内瑞拉由于经济结构单一，受到的影响极大。其国内爆发了恶性通货膨胀，经济面临奔溃，社会更是动荡不安。这使得委内瑞拉的原油生产受到了影响，产量持续下滑。去年八月，美国将委内瑞拉的制裁升级为全面经济封锁，这使得其他国家从委内瑞拉进口原油变得困难，国内炼厂很难直接从委内瑞拉进口马瑞原油。但是俄罗斯国家石油公司下属的贸易公司通过自身渠道，协助委内瑞拉将原油销售至第三方国家，其中主要销往中国。据报道在2019年8月至今年1月的时间里，累计帮助委内瑞拉出口原油500万桶。上周，美国因协助委内瑞拉出口原油的理由，对俄罗斯这家公司进行制裁，这使得国内进口马瑞原油的渠道关闭。2019年，国内累计进口原油50379.55万吨，而从委内瑞拉进口的原油仅为1138.86万吨，占总进口量的2.26%（因为存在转进口的现象，因此实际占比略高）。考虑到国内从委内瑞拉进口的原油占比不高，因此美国的制裁对国内的原油供应不会产生较大的影响。与此同时，受疫情的影响，市场下调了全球原油需求，全球原油供大于求的问题激化，这进一步降低了国内原油供不应求的可能性。整体来看，马瑞原油是生产沥青的优质原材料，其进口受限会影响炼厂的沥青出品率，但是整体上国内原油供应来源充裕不会出现原油断供的现象。因此此次美方制裁俄罗斯公司对沥青的影响整体可控。

三、基建投入上升刺激沥青消费

由于国内经济下行压力较大，政府开始大力开展基础设施建设，希望通过基建刺激经济。在这种情况下，政府开始提前发行专项债，用于保障基建的资金到位。2月11日，财政部发文提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元。至此，财政部共计提前下达新增地方政府债务限额18480亿元，其中专项债12900亿元、一般债务限额5580亿元。这1.8万亿地方债中1.29万亿用于基建项目。我们认为沥青的需求虽然受疫情影响短期受到抑制，但是在国家大力发展基建的大背景下，后续的需求有足够的保证。

四、后市预测

    虽然疫情影响沥青短期消费，但是在炼厂主动减产、政府搞基建刺激经济的大背景下，沥青整体的上行趋势将会延续。近期沥青的价格持续上涨，回补了前期的跳空缺口，追多存在一定的风险，因此建议逢回调买入的操作策略。