燃料油进退两难

简述：原油坚挺对燃料油形成支撑，但是供需端疲软对燃油则形成压制，燃料油呈现上下两难的局面。

图表：BDI（波罗的海干散货指数）（单位：点）

资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

一、原油坚挺，成本重心上移

    由于OPEC减产力度和决心远超此前市场预期，因此去年年底国际价格出现了大幅上涨。但是一月中旬之后，国际原油价格上涨速率明显下降，呈现震荡上行的态势。目前来看，沙特原油减产力度超过了减产协议，俄罗斯近期表示将会配合沙特进行减产，这说明两国认可当前限产保价的策略，因此四月份OPEC大概率会延长限产政策的执行。从地缘政治来看，美国对伊朗的石油禁运有加剧的态势，近期市场传言美国将会在五月份进一步收紧对伊朗的石油出口，伊朗的原油出口量将会再下滑20%。委内瑞拉方面，恶性通货膨胀和政府公信力的丧失造成委内瑞拉国内局势动荡，委内瑞拉的原油出口持续下滑。与此同时，美国开始对委内瑞拉进行制裁，委内瑞拉的原油出口雪上加霜。在上述因素的作用西，我们认为后期全球原油供应端趋紧是大概率事件，这意味着原油易涨难跌，对目前利润偏低的燃料油形成了强劲的成本支撑。

二、供需疲软，燃油上涨乏力

供应方面，目前山东地区地炼企业常减压装置的开工负荷为65.85%，和去年同期基本持平，整体上处于偏高水平。目前来看，山东地炼企业近期生产相对稳定，大规模的检修要到五月之后，短期内对市场影响有限。与此同时，中石油、中石化前期检修的炼厂在三、四月份将会集中复产，市场后期的供应将会呈现增加的态势。

库存方面，截止三月初，新加坡燃料油库存为2033.4万桶，较去年同期略有下降。国内渣油、油浆库存也低于去年同期。整体来看，目前新加坡和国内的燃料油库存都低于去年同期，但是下降的幅度有限。偏低的库存将会刺激企业

需求方面，中长期来看，去年以来全球主要经济体经济都出现了滞涨的现象，这其中发展中国家的经济放缓现象明显。全球贸易的萎缩造成了市场对于船运的需求下降，反应海运运费的BDI指数近期跌至654点左右的低点。此外，中美贸易摩擦对于国内的进出口影响已经逐渐显现出来。去年十一月份开始，国内进出口总额增速开始大幅下滑，去年十二月和今年二月更是出现了同比下降的情况。去年11月至今年2月的四个月时间，我国进出口总额为14545.67亿元，同比下降2.51%，贸易活动的减少，使运用燃油的需求下降。短期来看，春节之后，春节期间积压的商品库存急需释放，航运需求有所回升。但是随着节前囤积的货源逐渐被消化，近期船运市场开始逐步走淡，航船使用率明显下降，各船运公司开始下调运费刺激航运，船燃的需求开始走淡。此外，随着天气转暖，供暖和供电的需求也相应开始下降，烧火油的需求在近期也有所下降。燃料油的需求整体呈现下降的态势。

三、后市预测

    综上所述，目前燃料油生产利润不佳，加之原料原油价格坚挺，成本对于燃料油形成了强劲的支撑。但是，供需端后期两桶油炼厂将会集中复产，而受全球经济环境不佳的影响，船运需求下降，供需失衡将会对燃料油价格形成压制。基于上述判断，在下有支撑、上游压力的情况下，燃料油后期或将延续近期震荡的走势，后续价格能否上涨仍需观察消费是否跟进。

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